K1 財報詳解

業績概要

亞馬遜（Amazon.com, Inc.）於2026年7月29日美股盤後公布2026財年第二季（截至2026年6月30日止三個月）財報。淨銷售額達2,006億美元，較去年同期的1,677億美元成長20%，優於分析師預期的1,964億美元；每股盈餘（稀釋後）為5.75美元，遠高於市場共識預估的1.82美元。不過這個亮眼的EPS數字，主要是因為本季認列了一筆高達534億美元的業外稅前利益，主要來自對AI新創公司Anthropic的投資增值，而非本業經營成果。剔除這項一次性業外收益後，亞馬遜本業的實際獲利改善幅度雖仍正面，但遠不如頭條數字驚人。整體而言，這是一份「本業扎實、但頭條淨利被業外增值大幅膨脹」的財報，AWS雲端業務37%的成長速度是本季最重要的訊號。

公司背景與脈絡

公司背景：亞馬遜的業務由三大引擎構成——北美與國際電商零售（自營加第三方賣家平台）、AWS雲端運算基礎設施，以及近年快速崛起的數位廣告業務。零售業務屬於低毛利、高周轉的「量販型」生意，仰賴龐大物流網絡與會員制Prime鎖住客戶；AWS則是全球市占率最高的雲端服務商，享有遠高於零售的營業利益率；廣告業務則依附在龐大電商流量之上，屬於近乎零邊際成本的高毛利業務。三者組合讓亞馬遜同時具備「走量」與「走質」兩種獲利模式。

過往重大事件：亞馬遜歷經疫情期間電商需求暴增、隨後2022至2023年因過度擴張倉儲產能而進行大規模裁員與成本削減，AWS則在同一時期逐漸成為集團最主要的獲利來源。2023年起，亞馬遜分階段對Anthropic投入資金（含2023年首輪約80億美元承諾及後續多輪增資），押注生成式AI浪潮；本季認列的534億美元業外利益正是這項投資隨Anthropic估值上升而產生的帳面增值。此外，美國聯邦貿易委員會（FTC）自2023年對亞馬遜提起反壟斷訴訟，指控其利用市場力量壓抑競爭與哄抬第三方賣家費用，案件迄今仍在審理中。

與政府政策的關係：亞馬遜面臨的政策風險主要有三項——FTC反壟斷訴訟仍未落幕；對中國進口商品的關稅政策持續影響第三方賣家與零售成本結構；以及AWS作為政府雲端服務主要供應商之一，其國防與公部門合約規模也牽動雲端業務組合。這些都是持續存在、但本季財報中未見重大變化的背景風險。

與本季數字的關係：本季最核心的財務事件——534億美元業外利益——直接源自前述對Anthropic的策略性投資決策；而AWS 37%的加速成長，則反映了企業與政府客戶對AI基礎建設支出的持續加碼，呼應了亞馬遜近三年對資料中心與晶片（如自研Trainium/Inferentia）的重金投入。換言之，本季數字是過去三年「重壓AI」策略階段性兌現的結果，但也讓資本支出與現金流壓力同步浮現（詳見下節）。

重點數字

分部表現上，北美零售淨銷售額1,162億美元、年增16%，營業利益91億美元、營業利益率僅7.9%；國際零售淨銷售額422億美元、年增15%，營業利益17億美元、營業利益率僅4.1%，明顯低於北美，顯示海外市場規模效應仍未成熟；AWS淨銷售額同為422億美元、但年增高達37%（為近18季最快），營業利益166億美元、年增64%，營業利益率39.4%——是集團獲利的絕對主力。廣告業務收入198.1億美元，年增26%，持續是毛利率最高、成長最快的分項之一，顯示亞馬遜的營收結構正逐步從低毛利零售，轉向AWS與廣告等高毛利業務，營收品質實質在改善。

集團總營業利益275億美元，年增43%（去年同期192億美元），營業利益率由11.4%提升至13.7%。淨利62.6億美元中，534億美元業外利益若剔除，本業稅後獲利大致與市場預期相近，這正是「淨利不等於現金」的典型案例——Anthropic投資增值屬未實現、非現金的帳面收益，不會為公司帶進一分錢現金。真正該看的是現金流量表：過去十二個月營業活動現金流達1,614億美元，年增33%，顯示本業現金創造能力確實增強；但同期資本支出（主要用於AI伺服器與資料中心）達1,690億美元，導致自由現金流轉為負76億美元。這意味著亞馬遜目前的資本支出規模已超過本業現金流入，若非仰賴帳上龐大現金部位與舉債支應，將面臨資金缺口——這正是「以長支長」原則的檢驗點：如此龐大的長期資產投資，必須由長期資金（如公司債、保留盈餘）支應，而非短期融資，否則周轉風險將升高。管理層預告全年資本支出將達約2,200億美元，顯示這股現金流壓力短期內不會緩解。

市場反應

財報公布後，亞馬遜股價在盤後交易一度跳漲逾9%，最終收在較前一交易日上漲6.97%、報251.92美元。市場買盤主要集中在AWS加速成長與廣告收入穩健增長上，投資人將此解讀為亞馬遜在AI基礎建設競賽中並未落後於微軟Azure等對手；不過也有分析指出，534億美元的Anthropic業外增值大幅膨脹了頭條EPS與淨利數字，真正能反映經營體質的仍是營業利益與AWS營運數據，而非帳面淨利本身。整體而言，這是一次「本業數據優於預期、頭條數字被一次性收益放大」的正面股價反應。

前景與意義

展望下一季，亞馬遜預估2026年第三季淨銷售額介於1,970億至2,020億美元，年增9%至12%，較本季20%的成長明顯放緩；營業利益指引為225億至265億美元，中位數與市場預期245億美元左右相近。這意味著管理層預期營收成長動能將自然回落，但獲利品質（尤其AWS利潤率）仍有望維持高檔。真正值得關注的意義在於：亞馬遜正處於「用本業現金流加碼AI資本支出」的階段，自由現金流轉負、資本支出持續攀升至全年2,200億美元的規模，考驗的是資金結構是否穩健，以及AWS、廣告等高毛利業務的成長，能否在合理時間內覆蓋這波龐大的基礎建設投資。此外，Anthropic投資帶來的巨額帳面利益雖為本季貢獻亮眼頭條數字，但這類未實現收益具有高度波動性，未來若估值反轉，也可能對淨利數字造成同等幅度的負向衝擊，投資人在解讀亞馬遜獲利時，仍應以本業營業利益與現金流量表為核心依據，而非單看淨利與EPS頭條數字。FTC反壟斷訴訟與中國關稅政策等結構性風險依然存在，尚未在本季財報中顯著發酵，但仍是中長期需持續追蹤的變數。