K1 財報詳解

業績概要

百度（Baidu, Inc.，NASDAQ: BIDU；港股 9888）於2026年8月18日美股盤前公布截至2026年6月30日止第二季財報。公司整體營收為人民幣313億元（約46.2億美元），年減4%、季減2%，低於市場預期的約人民幣319.5億元。歸屬百度的GAAP淨利為人民幣23億元（約3.42億美元），年減幅度顯著，稀釋每ADS盈餘（EPS）僅人民幣5.74元（約0.85美元），較去年同期大幅下滑逾七成，同樣不及分析師預期；non-GAAP淨利為人民幣26億元（約3.79億美元），non-GAAP每ADS盈餘人民幣7.22元（約1.06美元）。GAAP營業利益率10%，non-GAAP營業利益率12%，GAAP淨利率7%。這是百度連續第五個季度營收年減，消息公布後股價當日一度重挫逾一成，反映市場對其「AI轉型能否及時填補廣告業務缺口」的高度焦慮。

公司背景與脈絡

百度是中國最大的搜尋引擎與入口網站起家的科技集團，核心業務（Baidu Core）涵蓋搜尋、資訊流廣告、百度智能雲（AI Cloud）、文心一言（ERNIE）大模型與旗下自動駕駛出行平台「蘿蔔快跑」（Apollo Go）；另持有影音串流子公司愛奇藝（iQIYI）。過去百度長年是中國搜尋廣告龍頭，但近年市占持續被抖音、微信、小紅書等短影音與社群電商平台侵蝕，廣告營收已連續多季走弱；管理層因此喊出「從網路公司轉型為AI優先公司」的策略，將資源重心轉向AI雲與自動駕駛。近期另一項重大動作是評估將香港上市地位由二次上市轉換為雙重主要上市，這與中概股在美國面臨審計監管（PCAOB）與潛在下市風險的大背景直接相關，也是眾多中概股近年共通的避險安排。

政策面，百度的業務與中國政府監管高度相關：一是網信辦對AI生成內容、演算法推薦的合規要求；二是自動駕駛牌照高度依賴地方政府開放路測與商業化運營資格，蘿蔔快跑得以在武漢、北京等地大規模商轉並進一步拓展至香港、杜拜、倫敦、瑞士、哈薩克，均需當地監理放行；三是中美科技戰下美國對先進AI晶片（如輝達高階GPU）的出口管制，直接限制百度取得高階算力，是其近年加碼自研崑崙芯片、並大幅拉高資本支出的重要成因。這些背景與本季數字直接掛鉤：中國房地產低迷與消費疲弱，是廣告營收年減19%的主因；而政策鼓勵「新質生產力」與地方政府開放智能駕駛路測，則支撐了AI雲與Apollo Go的高速擴張；晶片管制風險則放大了本季資本支出年增逾兩倍的壓力。

重點數字

拆解營收結構可清楚看出「新舊業務此消彼長」：Baidu Core（一般業務）營收人民幣252億元（約37.1億美元），年減約3-4%，其中網路行銷（廣告）業務營收人民幣131億元，年減19%，是拖累大盤的主因；非行銷收入（含AI相關業務）則達人民幣121億元，年增21%，已占一般業務營收約一半。細看AI業務：AI雲基礎設施（AI Cloud Infra）營收人民幣73億元，年增50%，其中GPU雲服務更暴增283%；AI應用營收人民幣25億元，年增3%；AI原生行銷營收人民幣26億元，年增持平。愛奇藝營收人民幣63億元（約9.27億美元），年減5%。換言之，百度目前的營收品質正從「廣告為王」轉向「雲與AI基礎設施撐盤」，但AI業務規模仍不足以抵銷廣告的絕對缺口——這正是判斷收入品質時不能只看總營收數字、必須拆分業務線的典型案例。

現金流方面，本季營運現金流入人民幣34億元，已連續第四季維持正值，且高於同期GAAP淨利（人民幣23億元），顯示帳面獲利與實際現金流方向一致，未見「淨利不等於現金」的異常訊號。然而本季資本支出達人民幣114億元，較去年同期成長近兩倍，若以「營運現金流減資本支出」估算自由現金流，本季實質為淨流出狀態。所幸百度資產負債表握有現金及投資合計人民幣2,831億元（約417.2億美元），規模龐大，足以用自有資金（而非短期借款）支應這波AI基礎設施的長期投資，符合「以長支長」的財務紀律，短期尚無資金周轉疑慮。管理層並宣布2026下半年將維持人民幣1,000億元以上的累計AI投資規模，同時期內已透過股票回購向股東返還約2.59億美元。百度App月活躍用戶（MAU）於6月達6.44億，蘿蔔快跑本季完成約100萬次完全無人駕駛訂單，累計自動駕駛里程達3.5億公里，營運足跡擴至28座城市。

市場反應

財報公布後，百度美股盤前一度重挫超過11%，收盤跌幅約5%至11%之間（依交易時點不同），創近期單日最大跌幅之一。市場反應激烈的主因是「雙重不及格」：營收人民幣313億元不及分析師預估的約人民幣319.5億元，non-GAAP每ADS盈餘（約1.06美元）也低於市場預估（約1.35美元）。彭博社報導指出，這是百度連續第五個季度營收下滑，且核心廣告業務衰退幅度持續擴大，突顯其AI轉型與同業（阿里巴巴、騰訊、位元組跳動）相比進度落後。分析師的核心疑慮在於：儘管AI雲與GPU雲成長亮眼，但本季資本支出較去年同期暴增近兩倍，AI投資的變現速度仍跟不上廣告基本盤流失的速度。市場也提到，百度目前本益比約71倍（以落後獲利計算），但若以未來獲利預期計算則降至約13倍，反映投資人對其獲利能否隨AI業務放量而迅速回升，抱持「高風險、高報酬」的分歧看法。

前景與意義

百度這份財報再次凸顯中國網路巨頭在「AI轉型陣痛期」的共同難題：舊引擎（搜尋廣告）熄火速度快於新引擎（AI雲、自動駕駛）的放量速度。正面看，AI雲基礎設施年增50%、GPU雲三倍速成長，顯示百度在算力對外輸出上仍具競爭力；蘿蔔快跑進軍香港、倫敦、杜拜、瑞士等成熟市場，是中國自動駕駛技術首次大規模走向已開發國家道路，具備長期品牌與技術溢價想像空間，也是少數能對外輸出的中國AI應用案例。負面看，廣告業務結構性流失短期難以逆轉，資本支出持續攀升將壓縮自由現金流與短期獲利彈性，加上美國晶片出口管制、中概股監管風險、以及香港雙重上市進程等變數，都會是接下來幾季觀察重點。對投資人而言，關鍵不再是本季營收年減多少，而是下半年人民幣1,000億元以上的AI投資能否如期轉化為雲端與應用營收的持續放量——這將決定百度能否真正完成從「廣告公司」到「AI基礎設施公司」的估值重估。