關稅退款推升淨利倍增，塔吉特兩季連續正成長能否坐實轉型
業績概要
美國大型連鎖零售商塔吉特（Target Corporation，NYSE: TGT）於美東時間2026年8月19日盤前公布2026財年第二季（13週，截至2026年8月1日止）財報。淨銷售額達266.5億美元（約合267.4億美元營收含其他收入26.7億美元），年增5.3%，優於市場預期的261.3億至261.4億美元。可比銷售（comparable sales）成長3.8%，遠優於分析師預估的約2.4%，其中顧客流量增加3.6%為主要驅動力；門市可比銷售成長2.7%，數位可比銷售成長8.7%，同店取貨（same-day delivery）成長逾25%。
獲利端更為亮眼但也更需拆解：GAAP稀釋每股純益（EPS）達4.11美元，較去年同期2.05美元成長逾一倍；剔除一次性關稅退款影響後的調整後EPS為2.46美元，年增約20%，同樣優於市場預期的2.32至2.34美元。GAAP淨利18.77億美元，較去年同期9.35億美元成長逾100%。這波倍增獲利的最大功臣，是公司在本季實際收到9.94億美元的美國《國際緊急經濟權力法》（IEEPA）關稅退款，稅後貢獻淨利約7.52億美元、每股貢獻1.65美元。公司同步大幅上調全年展望：全年淨銷售成長目標由約4%上調至約5%，全年EPS指引由7.50至8.50美元大幅上修至9.90至10.90美元（其中已含1.65美元的關稅退款效益）。
公司背景與脈絡
塔吉特是美國第三大一般商品零售商（僅次於沃爾瑪與好市多），在全美經營近1,980家門市，商業模式強調「一次購足＋快速補貨」，橫跨一般商品、生鮮雜貨（自有品牌Good & Gather）、美妝、家居與服飾，並以設計師聯名及自有品牌塑造「平價時尚」（cheap chic）的市場定位，藉此與訴求極致低價的沃爾瑪做出區隔。近年公司也積極發展數位轉型與非商品收入，包括同店取貨服務Shipt、會員訂閱Target Circle 360、第三方電商平台Target Plus，以及零售媒體廣告業務Roundel，這些高毛利業務被視為對沖零售本業低毛利的關鍵成長引擎。
公司過去兩三年經歷了相當顛簸的一段路：受疫情後庫存過剩、消費者轉向必需品消費、以及2025年因調整多元共融（DEI）政策引發部分消費者抵制等因素影響，塔吉特截至2025財年底已連續13個季度同店銷售衰退，2025年全年可比銷售下滑2.6%。長年執掌公司的執行長Brian Cornell因此卸任，由任職公司逾20年、曾任財務長與營運長的內部老將Michael Fiddelke於2026年2月1日接棒。Fiddelke上任後隨即宣布一項規模約60億美元、號稱是公司十年來最大幅度的多年期轉型投資計畫，內容包括擴大生鮮雜貨與Good & Gather品牌陣容、對逾10,000項商品降價、翻新玩具與3C等「Fun 101」硬體貨類陳列，並加碼數位物流與同店取貨基礎建設。今年5月公布的第一季財報中，可比銷售一舉轉為成長5.6%，終結連續衰退的頹勢；本季3.8%的成長則是連續第二季轉正，初步驗證了新任管理層的策略方向。
與政府政策的關聯性方面，本季財報與美國關稅政策的變化直接掛勾：川普政府自2025年起援引IEEPA對多國進口商品加徵大範圍「對等關稅」，重度倚賴中國及其他海外供應鏈的零售商（包含塔吉特的服飾、家居、硬體貨類）因此承受顯著進口成本壓力。2026年2月20日，美國最高法院以6比3裁定總統援引IEEPA片面加徵關稅逾越憲法授權、屬違法行為，美國海關與邊境保護局（CBP）自同年4月20日起啟動退款程序。作為美國最大進口商之一，塔吉特在本季實際取得9.94億美元退款並認列為銷貨成本減項，直接解釋了本季GAAP淨利倍增、以及全年EPS指引大幅上調的主因——這是一次性的政策紅利，而非本業結構性改善，投資人須將其與經調整後仍優於預期的20% EPS成長（反映真實轉型成效）分開看待。
重點數字
毛利率33.7%，其中關稅退款貢獻約3.7個百分點，扣除後的基本毛利率年增約100個基點，顯示即便剔除意外之財，公司在採購與促銷折扣管理上仍有紮實進步。銷管費用率（SG&A）21.6%，較去年同期21.3%略升，反映持續投入店員與服務品質。營業利益26億美元，營業利益率9.6%（同樣含3.7個百分點關稅效益）；剔除後約5.9%，與公司歷史正常水準（5%至6%區間）相符，符合零售業「低毛利、高週轉」的資產報酬（RoA）邏輯——淨利率不必然要很高，只要存貨與資產週轉夠快，綜合報酬依然可觀。
分品類來看，六大核心商品線本季全數正成長：受樂高、絨毛玩具及自有3C品牌Heyday帶動，「Fun 101」硬體貨類雙位數成長；食品飲料與美妝維持高個位數成長，其中零食品類在供應商調整後年增達15%；非商品收入（Roundel廣告、Target Circle 360會員、Target Plus平台）成長逾20%，成長速度明顯快於本業，持續墊高整體毛利結構。存貨方面，公司表示庫存供貨率（inventory availability）創下多年新高，代表缺貨率下降、有助留住顧客，但財報並未揭露具體存貨與應收帳款週轉天數，這部分完整週期資訊的缺口值得後續財報留意。
現金流量表同樣值得對照：上半年（六個月）營業活動現金流入45.19億美元，資本支出24.04億美元，本季另支付股利5.18億美元、且未進行庫藏股買回；換言之，長期資本支出（新開24家門市、供應鏈與數位建設）由本業產生的營運現金支應，並未依賴短期借款，符合「以長支長」的財務紀律。值得一提的是，本季認列的9.94億美元關稅退款屬於實際收到的現金（而非單純會計估計調整，例如折舊年限變更），這點與部分「帳面獲利未必等於現金」的案例不同，但投資人仍應留意這是不可重複的一次性現金流入，不宜外推至未來季度的營運現金產生能力。
市場反應
財報公布後，塔吉特股價呈現「先跌後漲」的走勢：盤前一度因獲利品質疑慮（市場擔憂淨利倍增主要來自關稅退款而非本業）與此前已累積逾50%的今年漲幅、估值消化壓力而走低，但隨盤中買盤湧入，股價一度觸及52週新高，收盤最終上漲。摩根大通分析師形容這份財報「非常強勁但並不意外」，並指出在市場對零售股期待已墊高的背景下，投資人接下來會更聚焦於這份進展的持續性。傑富瑞（Jefferies）分析師Corey Tarlowe則表示，塔吉特執行了「近年來最全面的商品陣容翻新之一」，認為市場可能低估了此次客流量改善的持續性。
執行長Fiddelke在法說會上維持審慎基調，強調「連兩季表現強勁還不是終點，我們追求的是持續且穩健的長期營收與獲利成長」，並坦言「還有很多工作要做」，特別點名服飾與家居兩大品類仍需加強改善——這與本季核心六大品類雖全數成長、但强弱不均的結構相符。
前景與意義
塔吉特將全年淨銷售成長目標上調至約5%、全年EPS指引大幅拉高至9.90至10.90美元（內含1.65美元關稅退款效益），並將經調整營業利益率指引由4.6%上修至5.1%。這份財報的意義在於：連續兩季可比銷售正成長，初步驗證了Fiddelke自2月接任以來力推的60億美元轉型計畫確有成效——降價策略帶動客流量回升、硬體貨類與生鮮雜貨的品類翻新奏效，加上Roundel廣告與會員訂閱等高毛利業務快速成長，共同支撐了本業毛利與流量的實質改善。
但市場也需清楚區分：本季GAAP獲利倍增與全年指引大幅上修，主因是最高法院裁定IEEPA關稅違法後而來的一次性退款，屬於政策紅利而非可持續的營運槓桿；若剔除此效益，公司實際經營改善幅度雖然扎實（調整後EPS仍優於預期成長20%），但仍屬循序漸進而非跳躍式反轉。此外，服飾與家居品類的疲弱、以及川普政府是否會援引其他法源（如貿易法301條或122條）重新設計關稅架構的政策不確定性，都是後續觀察重點。展望下半年，市場勢必聚焦感恩節與年末購物旺季的實際表現，以驗證這波兩連正成長是否真能延續，抑或只是低基期下的短暫反彈。